中信期货周三在报告中指出，近年来，全球能源转型的“绿色需求”助推了白银的消费，但矿山品位下降、资本支出不足等问题引发的白银供给侧瓶颈导致白银价格上涨。白银库存急剧下降。
一方面，中信期货通过定性分析指出，白银生产成本难以大幅下降，使得白银价格因宏观因素的不确定性而出现波动，进一步挤压生产利润空间，供应承压。
另一方面，中信期货通过量化分析得出，主要矿业公司2023-2024年的资本支出计划将呈现减少趋势，白银产量可能在2024-2025年后逐渐减少。
白银可能比黄金有更好的机会
1、白银短缺严重，比黄金有更多机会。
中信期货首先对今年宏观方面进行了分析：
（1）今年年中，美联储很可能停止加息；
（2）即使暂停加息，美国仍难以避免需求下降、走向衰退。
贵金属值得特别关注，尤其是白银，在“滞胀加深”的情况下表现极为出色。
近年来白银库存大幅下降。 中信期货指出：
LBMA库存降至约26,500吨，创2016年以来新低，COMEX白银库存降至不足9,000吨，也低于2019年水平。
其次，从ETF的持有量来看，白银的实际交割库存可能较少，这使得白银现货短缺的情况比表面更为严重。 这使得白银今年可能比黄金有更多的机会。
2、白银或进入供应短缺模式
中信期货指出，矿业公司生产意愿与生产利润密切相关，同时矿山白银供应滞后于白银价格：
当银价达到高位时，矿银产量迅速增加，但当矿银产量达到顶峰时，银价却回落，甚至处于低位。
相反，再生银的产量趋势与白银的价格相对一致，主要是因为当白银价格走高时，各个渠道的回收白银数量，包括珠宝、工业白银等都趋于增加显著地。
中信根据近年来白银价格走势，对矿银和再生银产量进行线性推算，得出白银可能进入供应短缺模式的结论。
2023年至2024年白银产量将持续增长，2025年至2026年可能下降。
定性分析：生产成本难以大幅降低
白银近期交易价格接近23.38美元/盎司。 中信指出，由于矿业公司减少新银矿开发、白银开采成本高、银矿品位下降等三个因素，生产利润有限或限制白银产量增加空间：
首先，银矿的伴生性质阻碍了矿业公司专门开发新的银矿项目。 纵观目前全球排名前20位的银矿企业，大多数还以生产其他金属矿石为主营业务。 主要生产金银矿的矿业公司仅有7家。 全球主要矿业公司白银收入占比基本不超过50%。
其次，白银开采的许多成本仍然很高。 2024年白银生产现场成本同比增长18.1%。 主要原因包括：1）产区通货膨胀； 2）墨西哥兑美元汇率走强； 3）全球供应链持续中断，导致试剂、炸药等消耗品价格上涨； 4）就业市场紧张，劳动力成本上升； 5）全球油价上涨导致现场柴油成本增加； 6）维护资本支出不断增加。
第三，近年来银矿品位大幅下降，进一步推高了白银生产成本。 银矿品位的大幅下降，意味着现在银矿开采的白银量与过去相比大幅下降，白银的供应量将越来越小。
定量分析：银矿产量逐渐减少
另一方面，中信期货通过量化分析得出，主要矿业公司2023-2024年的资本支出计划将呈现减少趋势，白银产量可能在2024-2025年后逐渐减少。
白银公司的资本支出是白银产量更好的领先指标。 中信期货指出：
截至2023年2月底，从已披#2023-2024年资本支出计划的几家矿业公司的情况来看，在2024-2023年资本支出达到峰值后，他们将基本减少2023-2024年的资本支出。
过去十年全球最大银矿公司资本支出的变化也暗示了这一趋势。
此外，再生银整体增量较小。 据中信期货介绍：
再生银回收主要来自工业、摄影、珠宝、银器、钱币。 2024年全球再生银产量将达到1.73亿盎司的高位，增长近7%，主要得益于工业废物供应的激增。
此外，金价走强使得白银回收有利可图，同年从报废消费品中回收的白银也有所增加。 此外，白银价格的上涨也带动了珠宝银器的回收，但增长幅度相对有限。
综合来看，从宏观角度看，随着实际库存达到历史低位，2023年白银供应相对需求将普遍偏弱，2024-2025年产量可能萎缩。 中信期货认为，在宏观因素和供给侧瓶颈的多重影响下，2023年银价预计将持续上涨。
本文主要摘自中信期货《白银追踪1：2023年白银上涨会持续吗？》 ——供给侧逻辑验证》
分析师曲涛 职业资格编号 投资咨询编号